风行运营服务盈利可期。
   
兆驰股份2017Q1业绩YoY+36.8%,增长较快主要由于汇兑损失与资产减值损失大幅减少。兆驰继续加大自有品牌渠道建设,风行电视继续放量。随着用户数量增加,风行运营服务有望实现盈利。
   
2017Q1业绩YoY+36.8%。
   
兆驰股份2017Q1实现收入17.9亿元,YoY+12.2%;实现业绩1.4亿元,YoY+36.8%;扣非后业绩1.2亿元,YoY+17.9%;实现EPS0.08元。公司业绩增速基本符合市场预期,较快增长主要由于汇兑损失与资产减值损失大幅减少所致,汇兑损失与资产减值损失与2016年同期相比分别减少3280.1万元、2897.4万元。报告期内公司实现毛利率14.0%,与去年同期基本持平,归母净利率同比提升1.5pct至8.0%。同时,由于销售结算货款所收到的银行承兑汇票增加,经营活动产生的现金流量净额同比减少7.6亿元,应收票据较期初增加8.2亿元。
   
风行电视放量,期待运营盈利。
   
兆驰硬件制造能力出色,在面板与机顶盒上游零部件价格大幅上涨背景下,毛利率保持稳定,硬件生产成本也远低于其它互联网电视品牌。同时,公司继续加大风行电视渠道投入,2017Q1公司销售费用率同比提升1.3pct至4.7%,管理费用率同比提升0.8pct至3.9%。渠道建设推动风行电视放量,电视终端用户有望与原有的PC端与移动端互联网用户共同产生业绩贡献。
   
成立产业基金,助力内容生产纵向扩张。
   
在互联网电视产业链中,内容制作对终端用户具有更大的吸引力,内容生产也是公司未来重要外延扩张方向。公司已成立全资子公司兆驰风行文化并拟发起第一期产业投资基金,募集规模不超过10亿元。作为产业整合的资本平台,兆驰风行文化未来将以投资、并购以及股权合作等方式与合作方进行深度捆绑,攫取和占领稀缺产业资源,建立全产业链优势,完善互联网电视生态的战略布局。
   
运营盈利看风行,维持“增持”评级。
   
确立互联网电视为核心战略后,公司持续加大品牌与渠道投入,终端用户数量快速增加,成立产业基金发力内容制作也将夯实公司全产业链的领先优势。同时,风行在线完成并购后,内部运营效率不断提升,2016年实现减亏,未来运营盈利值得期待。预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.43/0.55元,考虑到互联网电视未来发展前景,给予2017年40-45倍估值,对应合理价格区间为12.40-13.95元,维持“增持”评级。
   
风险提示:互联网电视消费者接受度低,原材料与人工成本上涨。