H1归母净利润增长超 58%,维持“增持”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营业收入 58.13亿元,同比+3.93%;
   
归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%,符合我们的预期。公司电视代工逆势增长,同时积极拓展 LED 全产业链,提升 LED 封装产能,规模提升应对 LED 价格下行压力。全年来看公司保持原材料成本优势,控制费用支出,盈利有望维持高增速,但后续也需关注电视终端需求、面板价格以及 LED封装产品价格波动对盈利影响。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.
   
14、0.16、 0.17元的预测,给予“增持”评级。
   
电视代工业务超行业增长, LED 封装继续放量公司 2019H1营收为 58.13亿元,同比+3.93%,其中, Q2营收 33.47亿元,同比+22.64%(Q1营收 24.66亿元,同比-13.90%)。 2019H1公司多媒体视听产品及运营服务实现收入 49.57亿元,同比+4.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下( AVC Revo 数据, 2019H1全球 17大 TV 代工厂出货 4010万台,同比-8.3%)公司主要内外销客户(小米、 Insignia、 ONN等)的终端表现优秀,订单提升、拉动公司出货量增长。 2019H1公司 LED产业链实现收入 8.56亿元,同比+2.4%。公司 LED 封装产线产能提升(第一期 1000条扩产项目逐步达产), 量增弥补了 LED 产品价格波动的影响。
   
分享电视面板价格下行红利, 公司整体毛利率同比+0.70PCT公司 2019H1实现毛利率 11.11%,同比+0.70PCT。其中, 2019Q2毛利率为 11.65%, 同比+0.93PCT。多媒体视听产品及运营服务毛利率为10.52%,同比+2.08PCT。 LED 产业链毛利率为 14.50%, 同比持平。对比 2018年同期, 公司代工业务加强材料灵活采购, 分享面板价格下行红利, 毛利率有明显改善。
   
销售费用率下降 0.50PCT, 研发费用率增长 0.85PCT2019H1公司维持 ToB 业务为主的业务格局,通过严格管控销售人员费用,销售费用率降至 2.74%,同比-0.50PCT;公司自 2018H2并表兆驰照明,管理费用率提升至 1.90%,同比+0.13PCT;公司继续加大在前沿显示技术、照明技术研发投入,研发费用率达 2.48%,同比+0.85PCT。同时 H1财务费用为-0.96亿元( 主要为利息收入 2.44亿元影响),综上 2019H1公司实现归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%。
   
维持全年毛利率改善预期,关注电视需求变化与 LED 封装价格波动我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.
   
14、0.16、0.17元的预测,截止 2019年 8月 23日, 行业可比参考公司 2019年平均 PE 为 23.86x, 对比而言公司电视代工依赖主要客户份额成长实现逆势增长,同时公司 LED 封装规模增速提升, 以量换价, 维持收入规模提升。 我们预计公司短期有望维持盈利回升,后续依然需要关注电视终端需求、电视面板及 LED 封装产品价格对盈利影响。 2019Q1-Q3公司预计归母净利润同比+50%~80%。 认可给予公司 2019年 23-25x PE,对应目标价格 3.22~3.50元,维持“增持”评级。
   
风险提示: 国内电视 ODM 市场竞争加剧; LED 需求下滑;面板价格大幅回升。